来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经卯怎么读，卯足劲是什么意思解释(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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